急跌后市场怎,么走历史数据形态挖掘分析（完整文档）

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　内容目录 1. 本期专题：急跌后的市场怎么走？历史数据的形态挖掘分析

　............................................................... 3

　2. 本期资产择时观点

　........................................................................................................................................ 5

　3. 大类资产多维度择时体系跟踪

　.................................................................................................................... 5

　3.1. A 股市场择时跟踪

　.......................................................................................................................................................... 5 3.2. 债券市场择时跟踪

　......................................................................................................................................................... 8 3.3. 港股市场跟踪

　................................................................................................................................................................. 9 3.4. 黄金市场跟踪

　............................................................................................................................................................... 10 4. 资产配置模型跟踪

　...................................................................................................................................... 11

　图表目录 图 1：沪深 300 指数与 PB 估值分位数

　............................................................................................................................... 7 图 2：沪深 300 指数与一致性指数

　...................................................................................................................................... 7 图 3：沪深 300 指数与波动率

　.............................................................................................................................................. 7 图 4：沪深 300 指数与沪深港通北向资金净流入

　.............................................................................................................. 7 图 5：沪深 300 指数与产业资本增减持

　.............................................................................................................................. 8 图 6：恒生指数与 PE 估值分位数（5 年）

　...................................................................................................................... 10 图 7：恒生指数与 PE 估值分位数（10 年）

　.................................................................................................................... 10 图 8：黄金价格与美元指数

　................................................................................................................................................ 10 图 9：黄金价格与美国通胀

　................................................................................................................................................ 10 图 10：黄金价格与 VIX 指数

　.............................................................................................................................................. 11 图 11：黄金价格与历史估值

　.............................................................................................................................................. 11 表 1：下跌后的反弹走势

　...................................................................................................................................................... 3 表 2：反弹后的调整走势

　...................................................................................................................................................... 4 表 3：经济运行景气度跟踪

　.................................................................................................................................................. 6 表 4：实体经济流动性跟踪

　.................................................................................................................................................. 6 表 5：A 股动量趋势跟踪

　....................................................................................................................................................... 6 表 6：A 股投资者行为跟踪

　................................................................................................................................................... 7 表 7：通胀形势跟踪

　.............................................................................................................................................................. 8 表 8：货币与实体流动性指标跟踪

　...................................................................................................................................... 9 表 9：债券动量趋势跟踪

　...................................................................................................................................................... 9 表 10：债券估值跟踪

　............................................................................................................................................................ 9 表 11：资产配置组合比较基准（初始权重）

　................................................................................................................... 11 表 12：本月资产配置建议

　.................................................................................................................................................. 11

　1. 本期专题：急跌后的市场怎么走？历史数据的形态挖掘分析 自今年2 月中旬以来，A 股市场经历了大幅下挫，前期表现强势的创业板指下跌超过20%，而同样前期表现不俗的沪深 300 指数也下跌了 15%左右，近期市场杀跌动能有所缓解，进入超跌反弹阶段。那么，本轮超跌反弹的幅度有多高，时间可以延续多久，更重要的是，这轮反弹有多大概率成为反转行情，或者说，是否存在反弹夭折、二次探底，甚至就此演绎成为熊市的可能呢？ 我们抛开市场的基本面因素，仅从数据挖掘与形态识别的维度，来看来下历史上的相似行情后续的走势。

　在 2 月中旬市场调整之前，A 股已经经历了约 2 年时间的长期上涨，故在形态上，我们将这轮调整定位于牛市阶段的急跌行情，我们去识别历史上具有以下特征的行情片段：一是调整之前处于牛市阶段，我们量化为行情已经创下了过去 1 年的历史新高，二是调整幅度超过 10%；三是调整是自高位以来的首次调整，后续的调整我们不予考虑。

　我们以沪深 300 指数作为代表，识别出该指数推出以来（2005 年），共计 10 个类似行情片段，最近的一次如 2020/1/13~2020/2/3，那次调整之前市场已经上涨了 1 年有余，受疫情影响市场跳空低开，大幅回撤，调整幅度达到-12.27%。

　对于历史上的这些相似行情片段，我们统计市场调整之后，接下来的走势。急跌后的反弹，幅度有多高？ 市场急跌之后，往往会迎来一波反弹，我们关注的是反弹的幅度有多大。除了统计上涨 的绝对幅度外，我们还考虑上涨的幅度与前期跌幅的关系，因为急跌后的反弹，从行情性质上是定位于对前期下跌的修正，故反弹幅度与前期跌幅应有关系。

　定义反弹的相对幅度=（反弹高点-前期波谷）/（前期波峰-前期波谷）

　统计结果表明，从历史上来看，反弹相对幅度最小为 52.6%，多数情况下该反弹相对幅度超过 70%，另有几波行情，反弹相对幅度超过 100%，即意味着完全填补了前期的跌幅，此时反弹的性质演变为反转，典型性如 2006~2007 年的几波牛市急跌后的走势。

　从反弹持续时间上看，剔除几波反弹相对幅度超过 100%的行情（此时性质演绎为反转），最小持续了 11 天，最长为 101 天，中位数在 30 天左右。

　 表

　1 ：下跌后的反弹走势

　 下跌后的反弹 —

　下跌起始

　日期

　下跌结束

　下跌

　日期

　幅度

　下跌后的反弹 ——

　—

　相对幅度

　反弹持续

　时间（天）

　金融工程月报

　绝对涨幅

　 2006/7/3

　2006/8/7

　-13.82%

　110.51%

　689.42%

　117

　2007/1/29

　2007/2/5

　-11.84%

　102.41%

　762.51%

　119

　2007/6/19

　2007/7/5

　-16.82%

　66.14%

　326.98%

　68

　2007/10/16

　2007/11/28

　-20.90%

　23.30%

　94.43%

　31

　2009/8/3

　2009/8/31

　-25.26%

　29.63%

　87.65%

　64

　2013/2/6

　2013/4/15

　-12.21%

　8.52%

　78.62%

　28

　2015/6/8

　2015/7/8

　-31.58%

　16.05%

　52.62%

　11

　2018/1/24

　2018/2/9

　-12.51%

　7.47%

　76.52%

　16

　2019/4/19

　2019/6/6

　-13.49%

　12.29%

　78.81%

　101

　2020/1/13

　2020/2/3

　-12.27%

　14.05%

　100.41%

　23

　资料来源：

　注：反弹波段的划分要求反弹时间最小持续 5

　天，反弹幅度 5% 以上 反弹之后，市场怎么走？ 从上述统计可知，牛市急跌之后，市场并不容易直接一波拉升，再创新高，形成反转走势，为了便于理解，我们将急跌行情标识为 A 浪，随后的反弹标识为 B 浪，反弹后的再次回落，标识为 C 浪。

　表

　2 ：反弹后的调整走势

　下跌起始

　日期

　下跌结束日

　期

　A

　浪下

　跌幅度

　C

　浪低点较

　A

　浪低

　点的跌幅

　B

　浪结束后行情再创

　A

　浪高点

　需要的时间

　2006/7/3

　2006/8/7

　-13.82%

　--

　--

　2007/1/29

　2007/2/5

　-11.84%

　--

　--

　2007/6/19

　2007/7/5

　-16.82%

　--

　--

　2007/10/1

　6

　2007/11/28

　-20.90%

　-29.71%

　inf

　2009/8/3

　2009/8/31

　-25.26%

　--

　1278

　2013/2/6

　2013/4/15

　-12.21%

　-11.33%

　367

　2015/6/8

　2015/7/8

　-31.58%

　-17.40%

　1328

　2018/1/24

　2018/2/9

　-12.51%

　-14.77%

　562

　2019/4/19

　2019/6/6

　-13.49%

　--

　41

　2020/1/13

　2020/2/3

　-12.27%

　-4.29%

　--

　资料来源：

　注：

　--代表 B 浪直接收复了 A 浪跌幅，无需统计， in f 代表截止目前，尚未创出 A 浪调整前的新高

　统计发现，直接创出新高的，主要集中于 2006、2007 这两年的超级牛市行情中，其余时间反弹之后市场是会转入再度调整的。此外，我们还发现，有 5 次反弹后的二次探底，会 再度击穿前期反弹低点。如 2018 年 1 月的调整，2 月 9 日~3 月 12 月市场经历了一波 B 浪反弹，但随后的 C 浪调整，直接击穿 A 浪低点。

　此外，我们还发现，在多个行情切片中，B

　浪反弹之后，需要经历较长时间才能再次上涨突破前期下跌 A 浪的高点，如 2007 年 10 月的高点，至今尚未突破，2009 年 8 月的高点，又经历了 3 年多才得以突破，不过 2019 年 4 月的高点，则仅 2 个月就实现了突破。

　基于历史上的这些统计，结合当下的行情，我们有以下几点启发。首先，牛市经历急跌之后，是会迎来一波修正的，历史上的牛市急跌，平均跌幅在 17%左右，而 A 股自 2 月 18日以来的这轮调整，下跌了 15%左右，与历史平均调整幅度相近，而最近两周市场开始震荡走高，这大概率意味着当前正处于急跌后的反弹阶段，即我们定义的 B

　浪阶段。历史看，B浪修正的幅度一般会达到前期跌幅的一半以上，反弹时间的中位数在 30 个交易日左右，由此来看，这轮 B 浪可能还没走完。

　不过，从历史看，B

　浪反弹直接演化为反转走势，即不经历波折直接创出新高，也并不容易，主要发生于 2006~2007 年的超级牛市行情。其他情形，多数是要经历一波二次回调的，且这种调整击穿 A 浪低点的可能性并不低（我们统计有近一半的可能）。再结合当下的行情，目前以沪深 300 指数、中证 100 指数为代表的大盘股，虽然已经经历一波估值杀跌，但当前估值水平依旧处于历史高位，而当下的政策层面，货币政策维持中性基调，也并不能支持市场的高估值，这意味着市场的估值回归可能尚未结束，B

　浪反弹后，不排除存在二次探底的可能。

　金融工程月报

　鉴于此，对于当下的 A 股市场，我们依旧建议暂时保持谨慎，不宜盲目乐观。当下的反弹，更适合于做调仓换股，而不是大举加仓，押注市场快速形成反转走势。后续市场大的投资机会，需要等待盈利与估值的匹配度提升，这一方面需要市场自身通过调整对估值进行消化，另一方面则需要全球性经济复苏共振下，A

　股企业盈利的回升超出市场预期，形成预期差。

　2. 本期资产择时观点 对于 A 股市场， 3 月 A 股市场显著调整，沪深 300 指数跌幅超过 5%，市场的调整，本质上是对前期高企的估值进行消化。虽然最近两周市场迎来反弹，尤其是前期跌幅...

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