降准以后市场走势怎,么看【精选推荐】

下面是小编为大家整理的降准以后市场走势怎,么看【精选推荐】,供大家参考。

　1. 宏观：流动性宽松和基本面滞胀两种预期共存

　图 1：7 月第 2 周各类资产收益率(%)

　6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5

　资料来源：

　Wind ，

　图 2：7 月第 3 周国内各类资产/策略的风险溢价

　 Wind全A

　 7月第3周 人民币汇率

　 大盘股 5 2.5 0 -2.5 -5

　 中盘股

　流动性溢价 7月第2周

　 信用溢价 流动性预期

　期限价差 资料来源：

　Wind ，

　图 3：7 月第 3 周海外各类资产/策略的风险溢价

　 7月第3周 7月第2周

　 黄金

　美债信用溢价

　美债期限价差 道琼斯 5 2.5 0 -2.5 -5

　纳斯达克

　标普500

　 港股

　美元流动性溢价 资料来源：

　Wind ，

　注：权益风险溢价表示股票的风险收益比，风险溢价越高代表风险收益比越高；流动性溢价为市场对于当前流动性松紧程度的价格映射；

　流动性预期为市场对于远期流动性松紧程度的预期。

　1 、权益：流动性宽松和基本面滞胀两种预期共存

　6

　月

　M2

　同比

　8.6

　 ，回升

　0.5

　 ，但

　M1

　同比创

　14

　个月以来的新低， M1

　和

　M2

　增速的剪刀差拉大反映企业经营需求恢复偏弱，印证了当前经济复苏已经温和放缓。降准进一步减轻了分母端的压力，未来一段时间将以分子端的景气变化为主。

　7

　月第

　2

　周，成长和周期上涨

　5.03

　 、 3.27

　 ，金融和消费下跌

　1.77

　 、 3.63

　 ，体现了流动

　性宽松和基本面滞胀两种预期共存。大盘股（上证

　50

　和沪深

　300 ）下跌

　1.37

　 、 0.23

　 、中盘股（中证

　500 ）上涨

　2.20

　 （见图

　1 ）。

　Wind

　全

　A

　的风险溢价基本与前期持平，目前处在【中性略偏贵】的水平（见图

　2 ）。上证

　50

　的估值依然【较贵】，沪深

　300

　的估值【中性

　偏贵】，中证

　500

　的估值进一步下降，进入【便宜】的区间。金融估值【便宜】，成长估值

　【较便宜】，周期估值【中性偏便宜】，消费估值【中性偏贵】。

　7

　月第

　2

　周，南向资金净流出

　133.05

　亿港币。恒生指数的风险溢价回升至

　42

　 分位左右，指数层面性价比向中性方向回升。

　中证

　500

　的期现价差维持在

　70

　 分位，上证

　50

　和沪深

　300

　的期现价差继续下降，处于

　15

　和

　21

　 分位，大盘 股 和中盘股的市场情绪严重分化，市场对中盘股相对乐观而对大盘股保持谨慎。上证

　50

　和沪深

　300

　的短期交易拥挤度分别下降至

　22 和

　32 分位，而中盘股拥挤度仍处在中位数附近。

　2 、债券：流动性溢价降至较宽松区间

　7

　月

　9

　日，央行宣布

　7

　月

　15

　日全面降准

　50bp ，释放约

　1

　万亿资金，部分置换

　MLF

　到期，

　并对冲

　7

　月下旬缴税的资金缺口。根据央行答记者问的内容，稳健货币政策取向没有发生改变。

　7

　月第

　2

　周，流动性溢价快速从上周的

　45 分位下降到了

　25 分位，流动性在

　7

　月

　7

　日国常会宣布适时运用降准工具之后回到了【较宽松】的水平。中长期流动性预期也开始下降

　（目前处在

　79 分位），未来流动性环境收紧的预期开始减弱。期限利差处于较高水平（ 77分位），未来期限结构可能会有所走平，长端利率债的性价比【较高】。信用溢价维持在（ 41分位），目前信用债整体仍然处在【中性偏贵】的位置。流动性溢价回落，但是经济复苏放缓和防风险政策持续，信用溢价依然易上难下。

　7

　月第

　2

　周，债券市场的情绪回升，利率债和信用债的短期拥挤度向中位数靠拢（分别处

　于

　45

　 和

　40

　 分位），转债的拥挤度也处在中位数附近（ 47

　 分位）。

　3 、商品：

　OPEC+ 减产协议内部松动抑制油价上行

　7

　月第

　2

　周，主要工业行业开工率有所分化，焦炉和钢厂的开工率

　V

　型回升，但

　PTA

　和半钢胎的开工率仍保持在低位。工业品价格涨跌互现，黑色系商品继续分化，螺纹钢和热轧卷板延续反弹态势，而煤炭价格仍在回调。进入淡季，黑色线材和板材需求都在回落，部分地区钢厂接到压减产量的通知，供给端需要继续关注限产政策变化。

　7

　 月第

　 2

　 周，美元冲高回落，美债实际利率震荡偏弱，大宗商品的金融属性维持稳定。

　7

　月第

　2

　周，伦敦金现上涨

　1.17

　 收于

　1808.19

　美元 / 盎司。铜的基本面逐渐到了供需矛盾边际缓解的时点，目前处在震荡区间。

　COMEX

　铜的非商业持仓拥挤度维小幅回升至

　 55

　 ，市场情绪偏中性。

　7

　月第

　2

　周，布油震荡下跌

　0.77

　 至

　75.58

　美元 / 桶。美国服务业

　PMI

　不及预期，以及阿联酋可能单方面增产，前半周原油价格大幅回调。周四后随着

　EIA

　公布美油库存回落超预期，油价重新反弹但没能收复本周跌幅。高油价下

　OPEC+ 减产协议出现内部松动，各成员国财政平衡线不同决定了高油价下的增产诉求不同。美国页岩油供给恢复的边际变化也是定价的主要因素。衍生品市场上，布油主力合约相对于

　 6

　 个月的远月合约贴水幅度维持在

　 5以上，看多远期原油供给、看跌远期原油价格的预期比较稳定。

　7

　月第

　2

　周，能化品指数的风险溢价小幅维持在

　10 分位，目前估值【贵】；工业品指数的

　风险溢价处于历史低位，估值【极贵】；农产品指数的风险溢价下降至

　11

　 ，估值【贵】。

　4 、汇率：美国经济出现疲态，美元指数向上承压

　短期美欧央行对宽松态度分化支撑美元中期震荡偏强。但是本周美国公布的

　 ISM

　 服务业 PMI

　不及预期，经济复苏的持续性不足开始受到关注。美欧经济的增速差仍在收敛，美国通胀压力大于欧洲，美元快速上涨至

　93

　以上面临阻力。

　7

　月第

　2

　周，美元兑人民币（在岸）窄幅震荡，收于

　6.48 。人民币的短期交易拥挤度下降

　至较低位置，北向单周净流入

　83.19

　亿，全球资金周度流入流出中国股票和债券的资金基本持平，金融市场资金流向对人民币汇率影响中性。与今年美元走势相对应，人民币今年双向波动，中期可能随美联储

　QETaper

　临近而小幅贬值（详见《汇率双边市》）。

　5 、海外：服务业数据不及预期导致美股

　Risk-off

　美国

　6

　月

　ISM

　服务业

　PMI

　从上月的

　64.0

　跌至

　60.1 ， Markit

　服务业

　PMI

　从上月的

　70.4

　下降到

　64.6 。作为美国经济复苏下半场的主要驱动，服务业恢复增速减弱令市场开始担忧复苏的持续性，市场的风险偏好出现下降， 10Y

　美债利率和美股（特别是价值股）同时下跌。

　需求回落、生产放缓的种种迹象表明，历史最快的复苏可能正在演变成历史最快结束的复苏，财政刺激到期后的“戒断反应”正在到来，已经进入财政货币化的美国政府想要回归政策正常化难度不小。（详见《历史最快的复苏，可能也是最快结束的复苏》）

　7

　月第

　2

　周， 10Y

　盈亏平衡通胀预期较上周小幅下降

　5bp ， 10Y

　实际利率下降

　2bp

　至 -0.91

　 ，

　10Y

　美债名义利率回落至

　1.37

　 。美债期限溢价小幅降至

　42 分位。美元流动性溢价和信用溢价仍然处在

　10

　 分位和

　5 分位以下的低位。

　7

　月第

　2

　周，标普

　500

　和道琼斯的风险溢价小幅回升，处于过去十年的

　19

　 和

　13

　 分位（分

　别处于中为数下

　1.11

　和

　0.94

　个标准差），纳斯达克的风险溢价也处在中低位置（见图

　3 ），美股继续处于偏贵的估值水平。

　2. 策略：当前创业板的情绪到了什么程度 一、趋势研判：

　1 、未来中期维度的宏观政策变量假设围绕一个核心：从“效率优先”到“兼顾公平”

　在此背景下，政策主线基本清晰 —— 反垄断、反腐败、压制地产和地方政府的杠杆、提高居民可支配收入（降低教育、医疗、住房等生活必须成本）；同时大力支持高端制造业（发展战略新兴产业）、扶持中小微企业（保就业、保民生）。

　2 、以上政策脉络，均指向一类资产，即高端制造业（新能源、半导体、军工等板块）。市场可能将硬科技的盛宴演绎到极致，估值贵贱在业绩的非线性爆发面前可能不值一提。在确定性的产业趋势面前，任何宏观扰动可能都是再配置的机会。

　3 、新一轮股市周期的开启，就是在高景气方向中，不断挖掘未来潜在的核心资产。建议关注股权激励的行权条件作为筛选依据，同时也可以关注我们的【景气成长模型】，详见天风策略的网站：

　tf-strategy.com 。

　4 、另一方面，当前的好公司未必是未来的好股票，沿着

　 1

　月份提出「开辟超额收益新战场」的逻辑，继续看淡沪深

　 300

　和上证

　 50 。向前看，①较高的全球资金回报率目标压制了国内长久期资产的估值；②国内继续压降地产和地方政府的杠杆，对相关公司盈利预期也不利；③最后，根据大类资产配置和估值性价比的精准识别指标 —— 股债收益差，沪深 300

　股债收益差在春节前触及 +2X

　标准差的极值，随后指数走弱，目前处于 +1X

　标准差 ~均值位置，性价比仍然不高。

　二、节奏判断：

　1 、产业周期和景气度决定成长板块的中期趋势和方向，追逐高景气是

　A

　股市场不变的“哲学”。但短期来看，流动性等宏观外部冲击决定了成长板块的节奏。

　2 、对于创业板的短期情绪是否过热，可以用创业板综指流动市值换手率来衡量，超过

　5

　为短期见顶标志，目前在

　4.1

　 左右。

　3 、外部冲击是焦点：对于

　 TGA

　 压降节奏、 QE

　 缩量时点这两个关键因素，前者可能在

　 8月之后见到流动性释放的拐点，后者可能在三季度中后期进入预期发酵窗口期、明年一季度进入正式减量窗口。

　3. 固收：降准以后，利率走势如何研判？ 我们主要关注三个方面。

　1 、如何看待后续政策空间？

　从国常会到央行降准公告，再到周二的总理座谈会和央行答记者问，综合来看，降准的前提在于大宗商品价格上涨给企业带来经营压力。为了缓解企业经营压力，需要为企业降成本，方法是降融资成本，其根本还是为了就业。

　因此，建议大家高度关注

　 31

　 个大城市城镇调查失业率，如果后续该指标恶化，我们可以对未来的政策空间将更加乐观，否则还是要谨慎的看待后续政策空间。而政策空间也决定了未来的市场走向。

　2 、降准之后怎么看？

　我们建议复盘年

　2018-2020

　年的利率走势。

　2018

　与

　2019

　都有降准， 2018

　年，利率由高往低，中间虽有震荡，但总体来说是单边牛市； 2019

　年却是震荡的牛皮市。这其中的差别就在于央行的态度和行为，结果则体现在央行的资产负债表中。

　2018

　年，央行很明显是希望通过各种因素来引导利率下行，提升风险偏好，以应对内外各种因素的扰动。因此， 2018

　年的降准反映在央行资产负债表上就是央行资产负债表的收缩。到

　2019

　 年，央行开始不断地向市场传达我们的存款准备金率并不高，利率总体处于合适水平等类似观点，在此背景下， 2019

　年虽然逐季降准，但央行资产负债表相对扩张。对于利率的引导显著弱于

　2018

　年，当然这里面也有基本面的因素。

　这说明什么？说明连续降准并不一定带来利率的下行，对利率方向的判断不能简单以政策行为决定，还要结合整个基本面以及对应的政策逻辑背景和传导路径。所以市场需要关注央行到底怎么降准，降准的结果在其资产负债表上是如何反应的。

　3 、怎么看降息？

　当前市场有很强的降息预期。周二央行答记者问，包括阮司长讲话中也有“持续释放

　LPR改革红利”、“释放贷款市场报价利率的改革潜力”等1 措辞，从这一点来看， 7

　月

　LPR

　或有变动，但关键在于如何变动？

　我们都知道

　LPR

　影响的是利率上限，降

　LPR

　意味着降低利率上限。目前整体利率水平处在相对偏低的位置上，降利率上限对于市场的影响不会特别大。需要关注的是，是否会通过 MLF

　来影响

　LPR 。为什么？首先，数量工具和价格工具相比，价格工具的作用更大。其次，自去年

　5

　月份以来，十年期国债的下限基本上就是一年期

　MLF （ 2.95 ），动

　MLF

　意味着突破下限，这对市场而言具有很强的信号意义。

　因此，需要观察后续的

　MLF

　操作。

　以上就是我们对于最近市场围绕降准降息预期的基本逻辑。

　4. 金工：格局改变！

　从择时体系来看，我们定义的用来区别市场整体环境的

　wind

　全

　A

　长期均线（ 120

　日）和短期均线（ 20

　日）的距离持平， 20

　日线收于

　5617

　点， 120

　日线收于

　5457 ，短期均线开始位于长线均线之上，两线距离由上期的

　2.84

　 变化至

　2.93

　 ，均线距离低于

　3 的阈值，距离趋势改变仅有一步之遥。

　 1

　h tt p :/ /www .p b c.g o v.c n /g ou to ngjiaoliu /1 13456 /1 13469 /4 290019 /i nde x.ht ml

　在我们的择时体系下，当前虽然距离趋势改变仅剩一步之遥，但仍以震荡格局进行应对，我们体系短期最为关注的变量是市场短期情绪的变化。展望下周，周五金融数据的发布以及超预期的降准落地，将对下周市场产生影响，根据数据统计， 2011

　年以来，共有

　14

　次下调存款准备金率，以

　wind

　全

　A

　指数来看，未来一周的市场表现是

　9

　次上涨、 5

　次下跌，平均上涨

　0.93

　 ，且最近三次均呈现上涨状态；价量方面，上周四创出

　2

　月

　23

　日以来交易

　量新高，并呈现下跌状态，属于典型的顶部特征信号；时间维度上，过去

　 11

　 年，与下周同期的历史时间看，整体涨跌互现， 5

　次下跌

　6

　次上涨，但平均涨幅为负。综合打分显示，在格局改变之前，仍需保持谨慎应对。

　风格与行业模型主要结论，根据天风量化

　 two-beta

　 风格选择模型最新的更新结果，当前利率处于我们定义的下行阶段，经济处于我们定义的上行阶段，中期角度继续推荐周期中上游；展望

　2021

　年行业景气度的情况，利润增速相对行业自身过去

　10

　年的排序来看，靠前的行业为新能源以及半导体，均为过去十年中较优的年份，长期角度继续推荐；短期角度，周期中上游板块资金流入明显。

　从估值指标来看，我们跟踪的

　PE

　和

　PB

　指标，沪深

　300 ，上证

　50

　以及创业板指等大市值宽基成分股

　PE 、 PB

　中位数目前均处于

　60

　分位点附近，属于我们定义的中等估值区域，市值中等的中证

　500

　...

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