零售行业月度线上实物零售稳中向好，政策扶持实体业态优化发展（全文完整）

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　1.

　行业市场表现回顾

　1.1

　一级行业概况

　2021 年 8 月，CS 商贸零售行业上涨 5.26%，而上年同期为下降 6.26%，跑赢大盘 5.38pct。行业 8 月市场表现强于去年同期，在中信 30 个行业排名第 18。虽然整体有八成行业呈现上涨，但沪深 300 却呈现下跌。疫情反复情况下，各地防控态势趋严，线下客流和销售的恢复进程均受到影响，消费板块整体表现偏弱。8月中报露期刚过，板块个股在业绩恢复性增长的催化下有所回调，整体存在结构性超跌反弹机遇。

　图 1：2021 年 8 月中信一级行业涨跌幅（%）

　 数据来源：wind， 1.2

　细分行业市场表现 从子板块来看，8 月 CS 零售的三级子行业多呈上涨状态，涨跌幅位居前三的子板块分别是家电 3C、贸易、百货，涨跌幅分别为 67.28%、17.28%、6.22%。8 月子板块表现呈现两极分化，主要受到个股表现分化的影响，不过多数板块表现强于沪深 300。家电 3C 和贸易板块涨幅居前主要受到个股涨幅较大的影响，其中天音控股受到荣耀分销和苹果产业链概念带动，涨幅居前；百货、综合、珠宝板块均有个位数上涨，主要受到中报业绩恢复性高增长带来的催化；超市板块略有下跌，电商板块跌幅超过 10%，龙头个股持续领跌。

　8 月 SW 商业贸易主力净入额为-33.58 亿元，在申万一级 28 个行业中位列第 7。8 月 SW 商贸三级子行业的主力资金净值均为流出状态，其中 SW 一般物业经营主力资金净流出 9140.06 万元，流出最少；而 SW专业连锁流出资金最多，净流出 6.73 亿元。

　图 2：CS 商贸零售子板块 2021 年 8 月涨跌幅

　图 3：CS 商贸零售子板块 2020 年 8 月涨跌幅

　数据来源：wind， 数据来源：wind，

　1.3

　个股表现 从个股来看，行业个股多呈上涨。8 月有 80 家上市公司收涨，涨幅居前的有天音控股、华联综超、*ST新亿等 7 家，月涨幅均超过 20%，其中天音控股涨幅最高，当月收涨 161.90%，主要受到荣耀分销和苹果产业链概念带动；共有 31 家上市公司收跌，跌幅较深的有南极电商、*ST 赫美、*ST 厦华等 8 家，月收跌幅度均超过 10%，其中南极电商当月收跌 23.1%，跌幅最深。

　表 1：2021 年 8 月个股涨跌幅情况（%）

　当月涨幅前十的个股 当月跌幅前十的个股 代码 简称 月涨跌幅 代码 简称 月涨跌幅 000829.SZ 天音控股 161.90 002127.SZ 南极电商 -23.10 600361.SH 华联综超 91.52 002356.SZ *ST 赫美 -18.97 600145.SH *ST 新亿 47.22 600870.SH *ST 厦华 -16.60 600241.SH ST 时万 31.28 603214.SH 爱婴室 -15.92 603031.SH 安德利 25.61 300464.SZ 星徽股份 -15.73 600755.SH 厦门国贸 22.54 300755.SZ 华致酒行 -13.10 002091.SZ 江苏国泰 21.90 600287.SH 江苏舜天 -10.70 600735.SH 新华锦 19.03 002024.SZ 苏宁易购 -10.51 601086.SH 国芳集团 15.72 002345.SZ 潮宏基 -9.08 600682.SH 南京新百 14.57 600827.SH 百联股份 -8.41 数据来源：wind，

　1.4

　行业估值情况 8 月 CS 商贸零售的 PE 估值水平整体呈现上调，月初快速攀升至 60X 估值线，至月中开始触顶回落，呈现下探态势，月末降至 54X 估值线附近。整体来看 8 月平均 PE 水平为 59.1X，较上月大幅抬升，月内超市板块因盈利承压 PE 估值急速上涨，导致整体 PE 估值水平也呈现上升。若剔除负值影响，8 月平均 PE 水平为 20.3X，较上月持续小幅下降，主要受到超市和电商板块盈利承压导致平均 PE 水平降幅较大的影响。考虑到负值效应将百货和超市板块 PE 水平抬高到 100X 以上，电商及服务 PE 水平仍然为负，无法进行测算和比较，故我们取剔除负值后的板块 PE 进行月度趋势对比。

　子板块方面，伴随超市板块 PE 估值回落，各个子板块 PE 分化态势趋缓，其中超市、珠宝、化妆品板块 PE 水平呈现不同程度的下调，而百货和电商板块 PE 水平有所回升。相比之下，化妆品板块 PE 最高，珠宝板块 PE 最低。整体来看，化妆品板块 PE 回落最多，超市和珠宝板块次之。化妆品、超市板块 PE 相对较高，月内整体呈现回落，主要受到板块股价回调的影响，但高于零售行业整体的平均 PE 水平。电商板块 PE 在月中波动较大，板块 PE 次于超市，并高于行业平均水平。百货和珠宝板块 PE 月中波动相对较小，板块 PE 水平均低于行业平均。

　图 5：CS 商贸零售、上证综指历史估值水平 PE（TTM）

　图 6：零售子板块估值水平 PE（TTM）

　数据来源：Wind， 数据来源：Wind，

　2.

　行业数据跟踪

　2.1

　居民消费价格指数（ CPI ）

　7 月 CPI 同比上涨 1.0%，涨幅比上月回落 0.1pct。其中，食品价格下降 0.4%，降幅比上月收窄 1.8pct，影响 CPI 下降约 0.06pct；非食品价格由上月持平转为上涨 0.5%，影响 CPI 上涨约 0.37pct。食品中，畜肉类价格下降 25.5%，影响 CPI 下降约 1.12pct，其中猪肉价格下降 43.5%，降幅比上月扩大 7.0pct，影响 CPI下降约 1.05pct。水产品价格上涨 13.8%，影响 CPI 上涨约 0.25pct，其中淡水鱼价格上涨 30.9%，涨幅回落

　2.6pct。鲜菜价格下降 4.0%，上月为上涨 0.1%，影响 CPI 下降约 0.08pct，鲜果价格上涨 5.2%，较上月提升

　2. 1 pct，影响 CPI 上涨约 0.09pct。非食品中的七大类价格同比六涨一降。工业消费品价格上涨 2.8%，涨幅扩大 0.3pct，其中汽油、柴油和液化石油气价格分别上涨 25.4%、28.2%和 13.5%，涨幅均有扩大；服务价格上涨 1.6%，涨幅扩大 0.6pct，其中飞机票、宾馆住宿、旅游和装潢维修费价格分别上涨 53.5%、8.1%、 7.8%和 3.9%。

　据测算，在 7 月份 1.0%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为 0.5pct，比上月回落 0.3pct；新涨价影响约为 0.5pct，比上月扩大 0.2pct。从结构上看，食品价格降幅扩大是影响 CPI 涨幅回落的主要原因。目前食品价格环比连续 5 个月下降，受猪肉价格降幅扩大带动，同比涨幅连续 2 月转负。

　图 7：CPI 当月同比、环比（%）

　图 8：CPI 当月同比、环比：分类别（%）

　 数据来源：国家统计局， 数据来源：国家统计局，

　从环比看，CPI 由上月下降 0.4%转为上涨 0.3%。7 月各地区各部门统筹做好疫情防控、防汛救灾和经 济社会发展工作，积极落实保供稳价政策，市场供需总体平稳。其中，食品价格下降 0.4%，降幅比上月收 窄 1.8pct，影响 CPI 下降约 0.06pct；非食品价格由上月持平转为上涨 0.5%，影响 CPI 上涨约 0.37pct。食品 中，受部分地区台风、强降雨等极端天气影响，鲜菜生产和储运成本增加，价格由上月下降 2.3%转为上涨 1.3%，影响 CPI 上涨约 0.02pct。鲜果价格下降 2.1%，降幅较上月环比收窄 2.4pct，影响 CPI 下降约 0.04pct。

　猪肉供给持续增加，价格继续下降 1.9%，但在储备猪肉收储政策支持下，降幅比上月大幅收窄 11.7pct，影响CPI 下降约0.03pct。非食品中的其他七大类价格环比六涨一降。工业消费品价格上涨0.4%，涨幅扩大0.3pct，主要是汽柴油价格上涨较多，分别上涨 3.5%和 3.8%；服务价格由上月下降 0.1%转为上涨 0.6%，其中受暑 期出游影响，飞机票、旅游和宾馆住宿价格分别上涨 24.3%、7.3%和 3.8%。

　2.2 社会消费品零售数据

　7 月社会消费品零售总额 34925 亿元，同比增长 8.5%，增速比 6 月回落 3.6pct；比 2019 年 7 月份增长

　7.2%，两年平均增速为 3.6%，市场销售增速有所回落。7

　月强降雨、台风等极端天气引发险情灾情，受灾

　地区居民生产生活受到严重影响，同时境外输入引发的本土聚集性疫情波及多个省份，多种因素与基数效应叠加导致市场销售增速有所放缓。其中受灾较为严重的河南和疫情波及较广的江苏市场销售增速回落幅度明显大于全国平均水平。整体来看，1-7 月社零同比增长 20.7%，两年平均增长 4.3%，比 1-6 月份略回落 0.1pct，消费市场持续恢复态势并未改变。按经营单位所在地分，城乡消费品市场持续恢复态势，其中城镇消费品零售额 30379 亿元，同比增长 8.4%；乡村消费品零售额 4547 亿元，同比增长 8.8%。

　图 9：社会消费品零售总额当月（亿元）及同比（%）

　 图 10：限上消费品零售总额当月（亿元）及同比（%）

　 数据来源：国家统计局， 数据来源：国家统计局，

　受极端天气和疫情影响，餐饮消费和商品零售增速均有所回落，7

　月商品零售额同比增长 7.8%，较上月回落 3.4pct。从商品类别看，半数以上商品零售较快增长，限额以上单位 18 类商品中，有 16 类商品零售 额同比正增长，其中 10 类商品实现两位数增长。基本生活类商品零售额继续保持平稳增长，其中吃用类商品增势较好，不过受到上月年中购物节消费需求集中释放的影响，增速环比均有回落。7

　月限额以上饮料、烟酒类同比分别增长 20.8%、15.1%，饮料烟酒类商品增速与餐饮消费增速变化趋同，下旬开始部分地区发生暴雨洪涝灾害，外出就餐消费相关活动有所减少，饮料烟酒类商品增速恢复态势放缓；日用品类同比增长 13.1%，粮油食品类同比增长 11.3%，均实现两位数增长。

　图 11：限上单位必选消费品零售额累计同比增速 图 12：限上单位可选消费品零售额累计同比增速

　 数据来源：国家统计局， 数据来源：国家统计局，

　消费升级类商品增势较好，部分升级商品销售增长较快。社零中占比最大的汽车类商品零售额同比下降 1.8%，上月为增长 4.5%，目前芯片危机、原材料上涨压力等不利影响依然存在，加上国内局部地区洪涝灾害等极端天气，新冠疫情复发也在一定程度上对生产和需求造成一定抑制，因此汽车产销总体呈一定下降。在消费升级类商品中，7

　月份限上体育娱乐用品、文化办公用品、金银珠宝等商品零售额增速均超过 10%。7 月体育娱乐用品类同比增长 20.7%，主要受到东京奥运会举办带动的体育运动相关消费影响；金银珠宝类同比增长 14.3%，两年平均增长 10.6%，虽然增速逐月回落，但绝对增速仍然高于多数升级类商品，婚庆需求持续稳步恢复之外，个人情感类消费需求正在崛起。化妆品类 7 月同比增长 2.8%，增速回落较多，创 15 个月以来最低增幅，主要受到 618 消费需求集中释放，淡季中大众品牌销量下降的影响，不过定位高 端或功效型护肤的国货品牌 7 月销售表现依然向好。

　图 13：网上商品零售额累计值（亿元）及同比 图 14：实物商品网上零售额累计值、同比及占比%

　数据来源：国家统计局， 数据来源：国家统计局，

　网络零售继续保持较快增长，线上实物零售稳中向好，线上渗透率环比基本持平。1-7 月全国网上零售额 71108 亿元，同比增长 21.9%；其中实物商品网上零售额 58130 亿元，增长 17.6%，两年平均增长 16.7%，比上半年加快 0.2pct；实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重为 23.6%，占比较上半年降 0.1pct。在实物商品网上零售额中，吃类、穿类和用类商品分别增长 23.7%、21.6%和 15.8%，吃类商品增长最快。

　2.3

　全国大中型零售企业销售额数据

　受极端天气和疫情反复影响，网下实体店增速放缓，但中高端消费需求加速释放。根据测算，1-7 月实体店消费品零售额 188699 亿元，同比增长 21.7%，增速较上半年放缓 2.7pct。其中 7 月份实体店消费品零售额 27058 亿元，同比增长 7.8%，增速环比放缓 3.3pct。中华全国商业信息中心统计数据显示，1-7 月全国百家重点大型零售企业商品零售额同比增长 19.9%，增速较上半年放缓 2.6pct。其中，7 月份同比增长 3.3%，增速较上月放缓 4.7pct。不过，7 月份海南离岛免税销售额同比增长 44%，北京、上海一些百货店、奥特莱斯销售同比增长 20%以上，中高端消费需求释放情况好于整体。分类别看，1-7 月粮油食品类零售额同比下

　降 12.8%，降幅较上半年收窄 1pct。服装类零售额同比增长 29.4%，化妆品类零售额同比增长 17.6%，日用品类零售额同比增长 20.2%，金银珠宝类零售额同比增长 58.7%，家用电器类零售额同比增长 15.6%，增速较上半年均有一定程度的放缓。

　图 15：网下实体店消费品零售额月度增速（%）

　图 16：全国百家大型零售企业零售额累计同比（%）

　 数据来源：中华商业信息中心，

　数据来源：中华商业信息中心，

　限额以下消费保持平稳增长，大众消费增速持续放缓。据测算，1-7 月限额以下商品零售额 135949 亿元，同比增长 16.6%，增速较上半年放缓 1.5pct，对商品零售额增长贡献率为 55.5%，占商品零售额比重为 61.4%。其中，7 月份限额以下商品零售额 19654 亿元，同比增长 7.9%，对商品零售额增长贡献率为 63.5%，占商品零售额比重为 63%。上半年限额以下商品零售额对商品零售的贡献率和占比持续下降，但 7 月的贡献率和占比均环比提升。

　2.4

　实体零售客流指数

　7 月的国民经济延续稳定恢复态势，但是国内疫情多点散发和极端天气对部分地区经济产生影响，尤其是线下零售的恢复态势有所放缓，不过一线城市客流环比呈现增长态势。从整体来看，7 月的线下零售客流同比略有下滑，与 2019 年 7 月份相比，仍存在 25.4%的差距。不过从环比看，7 月的总体零售客流增长了 6.4%。从中国的主要地区看，7 月只有安徽和江西的零售客流有积极的表现，同 2019 年 6 月相比分别增长 了 19.80%

　和 0.6%，其他城市均有不同程度的下降，其中吉林、陕西、湖北和广西的下降幅度在 10%到 20%之间。从全国主要城市来看，7 月的整体零售客流是 2019 年同期的 75%水平。大约一半数量的主要城市客流指数没有达到平均水平。由于新增病例带来了疫情防控态势的升级，南京、北京、广州的客流水平受到较大影响。从一线城市的表现来看，一线城市的客流指数环比均呈增长态势，其中广州和深圳地区的表现大放异彩，分别实现了 115.2%和 28.5%的增长。与去年同期相比，7 月一线城市中北京地区的客流指数表现亮眼，同比增长了 29.1%。与 2019 年的同期相比，随着疫情的有效管控及经济的稳定恢复，客流指数的下降幅度逐渐收窄。

　图 17：总体客流表现（2021vs2019）

　图 18：主...

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